Ondo

Plusieurs produits en compétition, mais aucun n'a toutes les caractéristiques nécessaires. Ils sont souvent beaucoup plus cher et/ou plus difficiles à installer (et donc plus cher), moins précis (mais ce n'est pas nécessairement disqualifiant), et peu offrent le même ensemble de services.

De ceux que j'ai trouvés, Flume me paraît le concurrent le plus sérieux (merci Max, je l'avais un peu pris à légère).

Une communication suggère >200K appareils installés (contre >150K pour Ondo, 34K in the US), alors que le consommateur final paie quand même une partie (0 à $249). Il y a une offre sans abonnement, donc ça reste très accessible. Des partenariats avec les compagnies d'assurances et les fournisseurs d'eau permettent aux clients finaux d'avoir des réductions, voire d'obtenir l'appareil gratuitement.

L'application permet d'évaluer la quantité d'eau consommée, ce que ne fait pas le LeakBot de Ondo.

Flume n'a pas de programme où un technicien vient trouver en réparer la fuite, mais le client final peut appeler un technicien Flume gratuitement.

Intéressant : 2 sociétés d'assurances sont devenus partenaires de Flume alors qu'ils étaient déjà partenaires d'Ondo : Nationwide et PURE. Ce n'est évidemment pas une bonne chose pour Ondo.

En juin, un partenariat a été annoncé entre Flume et HSB, une filiale de Munich Re, un immense réassureur : https://www.munichre.com/hsb/en/press-and-publications/press-releases/2025/2025-03-06-flow-based-water-leak-homeowners-protection.html

C'est un partenariat fantastique pour Flume, puisque HSB recommandera Flume aux compagnies d’assurance et à ses autres partenaires qui peuvent distribuer les capteurs intelligents de Flume aux propriétaires.

"To date, the company has deployed 200,000+ self-installed sensors across the U.S. Trillions of data points are captured each year and water damage is actively being prevented on thousands of homes. Flume has partnered with over 100 water utilities across the U.S., major Fortune 500 companies like P&G and Reckitt, and top tier homeowners insurance companies like Nationwide and PURE.".

Le marché est gigantesque (>60m de foyers d'après mes calculs assez conservateurs rien qu'aux US) donc je pense qu'il y a largement de la place pour les deux technologies, mais Flume est le danger extérieur principal d'Ondo à mon avis. C'est la principale chose à surveiller, surtout l'évolution de Flume et Ondo chez Nationwide et PURE.

Même dans le pire des cas, si Flume prend tout le marché, il restera 5% que Flume ne peut pas servir (parce que les compteurs d'eau sont incompatibles avec la technologie de Flume). Disons 60m de foyers, il en reste 3m, à 60 USD par foyer, ce sont quand même 180m de dollars de CA par an. Avec une marge brute de 70-80%, ce sont tout de même 126m à 144m de marge brute.

Avantages de Flume :

Ils ont une longueur d'avance en terme de clients :

1. davantage de clients (>200K vs >150K et même ~50K aux US), même si ça reste proche.
2. partenariat avec HSB qui leur ouvre beaucoup de portes dans les sociétés d'assurances.
3. davantage de partenariats avec les fournisseurs d'eau.

Technologie compatible avec davantage de maisons. Flume mesure le flux d'eau au compteur. L'appareil est compatible avec environ 95% des maisons aux US. Le LeakBot mesure une différence de température entre l'eau dans le circuit et la température ambiante ; il fonctionne mieux dans les endroits où l'arrivée d'eau est enterré et le sol assez frais, donc pas encore en Californie ou en Floride je pense. Des tests sont en cours pour un LeakBot AC (our All Climates) en Australie, financés par IAG (Insurance Australia Group).

Pas de souscription à payer

Mesure de la consommation d'eau. Les usagers de Flume peuvent suivre leur consommation d'eau, et par exemple la limiter dans les comtés où des restrictions s'appliquent (avec pénalités). Ondo ne mesure pas le flux d'eau, donc ne peut pas proposer cela.

Advantages de Ondo :

Détecteur beaucoup plus sensible (5 mL/min contre 40-120 mL/min pour Flume). Ça permet de détecter les fuites plus tôt. à voir si ça fait une grosse différence en termes de diminution des coûts des sinistres.

Service de détection de fuites et réparation (find & fix). Ça pourrait permettre d'assurer que les fuites sont traitées plus rapidement, et le client final peut apprécier le service. C'est aussi un service "one-stop shop". La société d'assurance ne s'occupe de rien. À voir si ça a suffisamment d'impact pour que les sociétés d'assurance choisissent Flame plutôt que LeakBot. Si le service est un aspect important, Flume pourrait décider de proposer la même chose. Ondo a une longueur d'avance, mais ça pourrait faire pression sur les marges.

Technologie non dépendante du compteur d'eau : accessibilité à des marchés où Flume ne peut pas aller.

Détecteur un poil moins cher. Il était à 149 GBP, soit ~200 US$ vs 250 US$ pour le Flume. C'est du même ordre.

Risques à long terme

De plus en plus, les compteurs d'eau mécaniques sont remplacés par des "smart meters".

Pour Flume, c'est un problème majeur à long terme, parce que le détecteur Flume est incompatible avec ces compteurs (Flume mesure les mouvements des compteurs mécaniques). De plus, ces compteurs sont capables de mesurer le flux d'eau avec la même précision que Flume, voire mieux.

Pour Ondo, il n'y a pas d'incompatibilité avec le LeakBot, et le LeakBot reste plus précis. À savoir si cette précision additionnelle justifie le coût du LeakBot ? Les actuaires des sociétés d'assurance le diront avec le temps.

Peut-être que le service dans l'ensemble (LeakBot + find & fix) donnera suffisamment de valeur pour Ondo garde ce marché, même si ses marges pourraient baisser.

Dans tous les cas, c'est quelque chose qui prendra plus de 20 ans au USA au rythme actuel.

La croissance, c'est bien, mais ça peut vite tourner à la catastrophe.

Le management a une longue expérience dans tous les domaines liées à Ondo (assurance, services à la personne, développement de produit, marketing, etc.). Ondo est d'ailleurs une ancienne filiale de Homeserve.

Jusqu'ici, pas d'accroc majeur, même si le développement en Europe est un peu décevant. Un partenaire a par exemple essayé de faire un bundle avec d'autres produits IoT, ce qui a ralenti le développement des ventes.

Le 2e semestre de l'année dernière (terminée en mars 2025) est bizarrement bas en terme de CA pour les nordiques.

La direction a plusieurs fois indiqué se focaliser pleinement sur les USA. Il me paraît évident que c'est une bonne idée : les primes d'assurances sont beaucoup plus élevées (x5), les dommages associés aux fuites plus importantes (sans doute parce que les maisons sont en bois et plus grandes qu'en Europe), et le marché plus grand. Donc à peu près toutes les maisons vont donner un ROI positif, alors qu'au Royaume-Uni, les assureurs doivent être plus sélectifs. À vrai dire, je néglige même l'Europe dans mes "modèles".

La croissance aux US est très bonne pour l'instant. Ils sont passés de ~4K à ~32K foyers équipés, et 47K à fin juillet.

La production des LeakBot est confiée à un tiers ; la capacité de production est de 40K LeakBots par mois. Ils devaient envoyer environ 10K par mois au printemps 2025, donc la capacité de production devrait être suffisante pour un moment.

Le net promoter score (NPS) est excellent aux US (ailleurs aussi), ce qui montre que pour l'instant, ils sont arrivés à croître sans que la qualité du service ne souffre, mais ça reste un risque à long terme.

Croissance du CA et marges

La thèse repose sur une croissance très rapide pour remplir le plus vite possible un TAM gigantesque, et pour occuper le marché avec la concurrence, surtout Flume.

Chiffre d'affaires

CA FY2025 (à fin mars 2025) : 3.9m GBP

Revenu récurrent annuel (RRA) FY2025 : 2.5m GBP

RRA exit rate : 3.3m GBP

RRA contracté : 5.9m GBP.

60% du RRA contracté est aux US contre 41% du RRA FY2025, donc une large majorité des nouveaux clients est aux US (même si les RRA aux US doivent être plus élevés qu'en Europe).

50% des nouveaux clients étaient US en 2025.

De mars à juin, Ondo a enregistré ~20K nouveaux clients, donc 6.5-7K par mois, la majorité aux US. J'espère qu'ils arriveront rapidement à 10K par mois, et bien plus d'ici mars 2026 (au moins 15K par mois).

À noter qu'il semble qu'ils distribuent environ 1.7 appareil par client installés.

Environ 80% des LeakBots envoyés sont installés, donc ça explique une partie de l'écart. Je suppose que le reste est dû au délai entre envoi du détecteur et enregistrement du client.

Marges

Ondo prévoit 70% à 80% de taux de marge brute sur les contrats purement récurrents (tous les nouveaux contrats).

Avec l'ancien modèle, Ondo facturait un service mensuellement, et séparément l'achat de l'appareil et le service de plomberie.

Les nouveaux contrats sont plus simples : $5 à $6 par mois, c'est tout. Les 12 premiers mois sont payés d'avance. Ça permet de financer la croissance (BFR) et c'est plus rentable à long terme. Pour le client (société d'assurance), c'est plus simple et facile à modéliser.

Le coût de l'appareil et de l'envoi est passé en charge la première année, donc en année 1, la marge est nulle à négative en période de croissance (plus d'appareils étant livrés en fin d'année qu'au début et la majorité des appareils n'ayant donné lieu à du CA que pendant quelques mois). De plus, de plus nombreuses fuites d'eau sont trouvées la première année, ce qui entraîne des coûts plus élevés pour Ondo.

La marge est donc très faible voire négative pour la première année d'installation d'un LeakBot, et puis elle augmente rapidement jusqu'à un taux de 70-80%. En période de forte croissance, par exemple de 50%, on peut simplifier en admettant que pour chaque deux appareils à 75% de taux de marge brute, il y a un appareil à marge nulle, et donc le taux de marge est de 50% seulement (c'est très simplifié, c'est pour illustrer).

Comme la quasi totalité des LeakBots US étaient en année 1 pour FY2025, le taux de marge brute a chuté fortement. Ces appareils-là sont plus profitables en année 2 et la marge augmentera progressivement (suivant le taux de croissance et la marge effectivement atteinte en année 2 - elle devrait être <50% à cause des interventions plus fréquentes de plomberie les premiers mois).

La marge brute devrait déjà être positive cette année FY2026 (sauf si la croissance est extrêmement rapide, ou s'il y a un problème, évidemment), ce qui pourrait relancer l'intérêt des investisseurs.

Nouveau partenariat avec Bear River Mutual dans le Utah, qui commencera par le déploiement de 5,000 clients.

Plusieurs partenaires s'étendent dans d'autres états.

38,000 LeakBot envoyés depuis 31 mars 2025, 80% des envois "global" (pas sûr si ça inclue le Royaume Uni ou non) vont aux US. Attention, LeakBot != clients enregistrés. Environ 80% des LeakBots envoyés sont installés, historiquement,

Environ 185,000 clients enregistrés, dont 30% aux US (55K), qui représentent 50% du revenu annuel récurrent contracté..

Décevant pour moi. Ça fait seulement 34K nouveau clients depuis fin mars, 14-15K depuis fin juin, disons sur 2 mois et demi, ça 5.6–6K par mois, de mars à juin, c'était +19–20K, soit 6.3K au moins. Pas d'accélération.

À voir les prochains mois – et avant ça, voyons si on en apprend davantage pendant l'AG, mais pour l'instant je suis déçu ; même si ça reste acceptable en terme de chiffres fiancièrement, j'aimerais comprendre ce qui bloque la croissance.

Pour nuancer ca, j'ai pris 2.5 mois, mais c'est un temps très court, et si les chiffres ont été arrêtés au 31 août, ça donne 7.5K clients par mois, ce qui est très bien.

Donc il vaut mieux sans doute ne pas trop trop extrapoler avec des calculs très incertains sur une période aussi courte.

Point positif:

sur les US, on est à 185 x 0.3 = 55K clients vs 32K en mars 2025.

On ajoute donc 23K clients sur 5.5 mois, soit ~4.2K par mois.

23K clients sur 5.5 mois, ça fait ~25K pour le semestre, c'est à près le nombre de clients ajoutés sur toute l'année précédente (~24K), donc on est clairement sur une accélération.

additions de clients aux US

FY2025 H1 : ~5K

FY2025 H2 : ~19K

FY2026 H1 (pas complet) : ~25K .

Pas autant que j'espérais, mais ça reste tout à fait correct.

Les US sont clairement le marché le plus important. L'Europe sera bientôt négligeable, si tout va bien, vu que 80% des LeakBots sont envoyés aux US.

Données de Nationwide et PURE

J'ai trouvé un site de Nationwide qui recense les dispositifs de détection de fuite disponibles suivant les états aux US.

https://www.nationwide.com/agents/smart-home/

LeakBot est disponible dans 18 états.

First Alert est disponible dans 18 états.

Phyn est disponible dans 7 états.

Flume est disponible dans 2 états (Texas et Californie).

Flume est disponible dans les 2 états les plus peuplés, mais ce sont aussi des états dans lesquels le LeakBot ne fonctionne sans doute pas toujours (suivant le type d'installation des clients).

LeakBot est "en concurrence" avec First Alert dans 2 états ; dans ces 2 états, First Alert n'est plus proposé aux propriétaires de maisons. C'est encouragent, même si pas vraiment surprenant (First Alert est un simple détecteur d'humidité, qui ne peut détecter une fuite que localement).

PURE propose le LeakBot dans 23 états et Flume dans 12. Aucun des états ne propose les 2 appareils.

LeakBot est disponible dans des états du nord (Connecticut, Idaho, Illinois, Indiana, Kentucky, Massachusetts, Michigan, Missouri, Montana, New Hampshire, New Jersey, New York, North Carolina, Ohio, Oregon, Pennsylvania, Rhode Island, Tennessee, Utah, Vermont, Virginia, Washington and West Virginia).

Flume dans des états du sud (Alabama, Arizona, Florida, Georgia, Louisiana, Mississippi, Nevada, New Mexico, South Carolina and Texas).

Flume et LeakBot ne sont donc jamais présent dans les mêmes états, ce qui devrait laisser la place à chacun des deux de grandir, et aux sociétés d'assurance la possibilité de comparer les effets des deux. Cela laisse le temps à Ondo (et Flume) de grandir, mais à long terme, cela pourrait peser sur les marges, si les 2 offres donnent des ROI similaires aux sociétés d'assurance.

Le fait que FLUME soit présent dans les états du sud, où le LeakBot ne fonctionnerait pas toujours, me laisse penser que c'est le second choix des sociétés d'assurances, mais c'est peut-être plus ce que j'ai envie de voir que la réalité.

Je viens de me rendre compte que le CEO a parlé de >47K clients aux US fin juillet. On peut donc affiner.

avril à juillet : 47 - 32 = 15K en 4 mois, soit 3.75/mois. Puis 8.5K en 1,67 mois, soit ~5K/mois.

FY2025 H2 : 3.17K/mois

FY2026 4 premiers mois : 3.75K/mois

FY2026 2 derniers mois : 5K/mois.

Bon, ça s'accélère. Si c'est vraiment une tendance, on peut espérer un exit rate d'au moins 8K/mois fin mars juste pour les US. J'aimerais quand même 10K/mois.

Ondo a envoy ~40K LeakBot aux US pendant le H1, on peut donc espérer que ce soit vraiment le rythme minimum d'installation au H2 (6.7K/mois).

Je me suis amusé à faire un petit modèle simplifié. OPEX était de ~$7m à fin FY2025, je l'ai mis à $10m. La marge brute de l'Europe était de 740GPB FY2024 (avant que le développement aux US n'écrase la marge brute), soit $1m, j'ai laissé comme ça, même si ça devrait logique un peu augmenter. J'ai mis une marge de 70% vu qu'Ondo estime une marge brute de 70-80% à long terme sur les contrats US (60-70% la deuxième année).

On voit que le point mort est atteint vers 215K clients en année 2 ou plus aux US.

Nous devrions en avoir ~87K à la find du H1, il en manque donc 128K.

Il manque 288K clients pour arriver à 375 et avoir un EBIT de $6.75m, soit 0.1 x EV.

La question cruciale est donc : à quelle vitesse Ondo peut-elle croître ?

Qu'est-ce qui empêche Ondo de croître plus rapidement ?

Je ne pense pas que ce soit la possibilité de fabriquer les LeakBots ; il s'en envoie encore moins de 10K par mois alors que la capacité de fabrication est de 40K.

Le TAM est énorme, et LeakBot n'a pas de réel concurrent sur les territoires où il est disponible.

La limite de la croissance, c'est faire signer les clients. Il y a deux choses qui bloquent ici :

(1) les sociétés d'assurance font des pilotes avant de déployer de manière massive leurs appareils. Les actuaires ont besoin de données pour évaluer la pertinence du dispositif.

(2) les sociétés d'assurance doivent convaincre leurs clients d'installer le LeakBot. C'est en général à travers des campagnes de communication par courriel, mais ces sociétés ont d'autres choses à communiquer, donc elles ne le font pas forcément souvent, suivant leur motivation. Une autre méthode est l'envoi non sollicité de LeakBot. Les clients l'installent s'ils le veulent, et sinon ils sont incités à renvoyer le LeakBot par la post. Suivant le taux d'adhésions, cela peut valoir le coup de sacrifier quelques LeakBots.

Un exemple de business similaire qui montre ce qui est possible : Ting, un détecteur de feux électriques.

Très similaire en terme de coût de l'appareil et contrats avec les sociétés d'assurances, qui promeuvent Ting à leur clients. Ce sont ici aussi les assurances qui paient parce qu'elles ont bon retour sur investissement.

Ting installe maintenant (juin 2025) 50K appareils par mois.

Cela nous montre que le développement peut être très rapide.

Les données que j'ai pu trouver suggère un ROI pour les sociétés d'assurance entre 50 et 150% pour Ting, suivant le prix qu'elles paient. C'est du même ordre que pour LeakBot (voire inférieur) ; on peut donc raisonnablement espérer que LeakBot connaîtra un développement au moins similaire, voire plus rapide puisque autant Ondo que les sociétés d'assurances bénéficient de l'expérience de Ting.

Si le développement est similaire, Ondo pourrait avoir plus de 200K clients finaux aux US d'ici mars 2027 et atteindre le point mort, et continuer de se développer à un rythme soutenu pour atteindre 400K d'ici mars 2028 et 1 million d'ici mars 2029, soit une marge brute hors croissance de >$40m pour un EBIT >$30m.

Présence de Flume et LeakBot chez Pure

Présence de Flume, LeakBot, et autres chez Nationwide.

En bleu ciel : LeakBot et First Alert, mais First Alert n'est plus disponible.

En rouge : Flume et First Alert, et First Alert est toujours disponible.

Marron : Phyn et First Alert.

Discussion centrée sur le produit lui-même : caractéristiques techniques, etc.

Pour répondre aux excellentes questions de Paul sur la durée de vie du LeakBot:

1. les batteries se changent tous les 2 ou 3 ans (2 piles AA)
2. pour le LeakBot lui-même, je n'ai pas trouvé, mais il y a deux thermomètres, un module wifi, du circuit électronique, etc. S'ils n'ont pas pris les capaciteurs les moins chers, ça peut durer au moins 10 ans je pense.

Ça ne me préoccupe pas trop, surtout que le prix de l'appareil devraient baisser à mesure que le volume de production augmente. Imaginons que ce soit tous les 5 ans. Une marge de 75% du CA sur 4 ans (donc $45 x 4) et disons que la 5e année on passe à $20, ça fait $200 sur $300, ça fait quand même 67% de marge, ça reste très respectable.

J'ai regardé d'autres offres.

Liberty Mutual propose le LeakBot, StreamAlert, et Flo by Moen.

Le détecteur de StreamLabs est mis en avant par rapport aux 2 autres, mais il est à noter que le LeakBot est toujours en phase de test (à travers Safeco).

"What happens after the pilot program ends?

Safeco is offering a LeakBot sensor and monitoring service through 8/7/2026 to policyholders for free. Before the end of the program period, Safeco will contact you with any potential program updates. You will never be required to pay for LeakBot, continue the service, or return the device."

De même, Flo n'est proposé que depuis peu (depuis H1 2025, comme le LeakBot). Je n'ai pas trouvé la page de Liberty qui le propose, juste des annonces dans la presse et sur le site de Moen.

J'ai aussi regardé les sites marchands.

Amazon a plus de 1000 avis sur Flo (1982) – donc entre 1001 et 1999 – de même que Lowe (1110+61) et HomeDepot (1421+488). Il y a aussi 1172 avis sur le site de Moen.

Sur Amazon, il y a deux produits (taille de tube différente), qui font en tout 1500-3000 ventes par mois .

Si le taux de commentaire est similaire, on peut estimer que Lowe fait 450-900 ventes par mois, pareil pour le site de Moen et HomeDepot 750-1500 ventes, soit environ 4500-5500 ventes au total. À peu près le rythme de croissance du LeakBot au H1 si j'ai bien interprété les paroles du CEO, sans doute un peu plus.

Sur Amazon, Flo recolte une note de 3.8, sur HomeDepot, 4.6, et sur Lowe, 4.6. 4.6 aussi sur le site de Moen. Intéressant.

Lowe ne propose que le Flo, HomeDepot propose aussi Phyn, mais il y a très peu d'avis.

De même, Phyn est dispo sur Amazon mais avec très peu d'avis.

J'ai lu aussi que certains assureurs en Californie obligent leurs assurés à installer un détecteur de fuites avec une valve d'arrêt automatique, ce que Flo peut faire, mais pas le LeakBot.

À noter que Flo coûte $599, et que les assureurs ne le paient pas intégralement. Les programmes consistent soit à donner un rabais aux assurés sur le détecteur, soir à donner un rabais sur la prime d'assurance. Il n'y a pas d'abonnement à payer pour les données de base sur l'application, mais les utilisateurs peuvent payer pour avoir accès à des outils plus avancés (pour suivre la consommation d'eau, notamment).

Flo est donc un concurrent à ne pas négliger.

Toutefois, Ondo semble installer à peu près autant de LeakBots par mois qu'il ne s'installe de Flos, alors qu'Ondo vient à peine de se focaliser sur le marché US. Si tout va bien, les prochaines mises à jour du management devraient nous indiquer qu'il se vend bien plus de LeakBots que de Flos.

Je me suis amusé à faire des modèles simples.

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1-quKmHZFrmC-zm7eZ2zkqnaT6Q8Y8EYxdJLcfy89TP0/edit?gid=540376081#gid=540376081

En bref, pour que cet investissement soit mauvais (à 30 pence), il faudrait vraiment que la croissance d'Ondo arrête d'accélérer et que les marges chutent de manière catastrophique.

C'est possible à long terme ; il y a des concurrents qui ont des appareils qui mesurent davantage de paramètres et/ou qui peuvent arrêter l'arrivée d'eau (mais qui sont plus chers) et peut-être que la partie service n'est pas un différentiel si important – ou peut-être qu'un concurrent va marcher sur leurs platebandes (c'est sans doute probable, un jour).

Néanmoins, Ondo doit déjà être parmi les entreprises croissant les plus vite aux US — si ce n'est déjà celle qui croît le plus vite — et il y a encore énormément de maisons à équiper. Les clients des partenaires d'Ondo dans les États où Ondo est proposé sont plusieurs millions, un nombre largement suffisant pour qu'Ondo soit extrêmement profitable.

Le CEO a annoncé que l'entreprise aurait un EBTIDA > 0 d'ici FY26. Si je comprends bien, Ça veut dire que d'ici mars 2026, l'EBITDA runrate (contemplant une marge des appareils installés à l'année 2) sera positif. Aucun de mes modèles n'est aussi optimiste. J'ai dû rater quelque chose :

1. sans doute la contribution de l'Europe sera-t-elle plus élevée,
2. peut-être une baisse d'OPEX, mais j'en doute,
3. il prend sans doute pour hypothèse un taux de marge brute à 80%.

C'est sans doute une combinaison de ces 3 facteurs qui donnera un EBTIDA positif. Si cela arrive, cela sera sans doute accompagné d'une forte croissance, et je pense que la revaluation de l'entreprise sera violente. C'est déjà 9% de mon portefeuille, je vais surveiller l'entreprise de près pour évaluer sa position dans le marché, et dans mon portefeuille.

Autre points de données, les téléchargements sur le PlayStore:

1. Leakbot: 50K+ (donc 50–100K)
2. Flume: 50K+ (donc 50–100K)
3. Flo by Moen: 100K+ (donc 100–500K)

Mais c'est seulement pour Android, aux US, la distribution iOS/Android est de 58.4%/41.3%, au Royaume-Uni, elle est de 48.5%:51.0%. Pour simplifier, on va dire 6:4, donc total = x 2.5 playstore.

Donc quantité d'apps téléchargées:

1. Leakbot: 125K+ (125–250K)
2. Flume: 125K+ (125–250K)
3. Flo by Moen: 250K+ (250–1250K)

À noter que Moen a développé une nouvelle application en mai, qui est à 50K+ de téléchargement, mais évidemment une grosse partie doit être des gens qui avaient déjà l'ancienne application, donc difficile d'estimer le chiffre total. Il est forcément plus élevé que le chiffre de l'ancienne application, mais de maximum 99,999 (disons 100K), si aucun des anciens clients n'ai passé à la nouvelle app.

Donc on a Flo by Moen à 350K+ (250-1350).

Mais il me semble probable que la plupart des téléchargements soient des anciens clients (puisque Moen a clairement dit que l'ancienne app serait mise hors service.

On va dire:

1. Flo by Moen à 300K+ (300-1350).
2. Leakbot: 125K+ (125–250K) - on sait que c'est plus de 185K, sans doute plus de 190K.
3. Flume: 125K+ (125–250K) - on sait que c'est plus de 200K.

J'ai beau tourner les chiffres dans tous les sens, je ne vois pas comment ça peut être un mauvais investissement à long terme. Pour que ça le soit, il faudrait :

1. soit que la vitesse d'acquisition diminue – même si elle reste stable, ce sera un investissement médiocre mais acceptable, avec un IRR de 7–8% sur 15 ans en étant conservateur (voir tableau en lien). Je pense que c'est peu probable au vu de la trajectoire des derniers 18 mois. Possible à long terme, si davantage d'États et/ou d'assureurs demandent une valve d'arrêt automatique. Dans ce cas, Ondo pourrait quand même proposer son service find & fix, mais il se pourrait que d'autres le développent. Je ne vois vraiment pas ça probable à court/moyen terme.
2. soit que la marge brute se contracte fortement, par une mauvaise évaluation des coûts du "find & fix", principalement, ou par une diminution du revenu par usager final (baisse du coût d'abonnement pour les assureurs). Possible si le marché approche la saturation, mais je pense que c'est encore loin. Possible si les assureurs se rendent compte qu'au bout d'un certain temps, le ROI est trop bas (ex: après l'année 4, le nombre de fuite diminue fortement et le coût des sinistres est inférieur au coût de l'abonnement). Possible, mais peu probable à court-moyen terme (au moins une étude d'évaluation du ROI a été faite sur 5 ans).
3. soit que les charges d'exploitation (OPEX) augmentent considérablement. Soit parce que le management se gave (je doute, vu l'historique), soit parce que le nombre de développeurs de l'app augmente, ou pour gérer la livraison, ou la R&D, etc. Peu probable à mon avis.

Au final, Flo by Moen apparaît comme un concurrent très sérieux.

Ondo a une chance grâce à son faible prix et son business model : l'usager final n'a rien à payer. On peut voir sur les réseaux que certains on cru à une arnaque, mais au fur et à mesure qu'Ondo se développe aux US, cette peur devrait disparaître. Les avis sont vraiment très positifs.

Le service find & fix est aussi unique et se repose sur l'expérience de HomeServe. C'est rassurant pour les consommateurs, et très pratique pour les assureurs, qui n'ont pas besoin d'intervenir.

Flo a un avantage : la valve automatique. certains États la demandent, et il est possible que d'autres s'y mettent.

Le LeakBot ne peut pas faire ça; il faudrait le combiner à un appareil dédié, et le coût augmenterait, ce qui nuirait à la rentabilité ou augmenterait le coût de l'abonnement (sans doute les deux en parallèle). Ondo pourrait le proposer comme une option.

Flume n'étant pas compatible avec les smartmeters, by design, je pense qu'à long terme, c'est le pari le plus risqué. Mais à court terme, ça peut être un concurrent sérieux., parce qu'il permet de mesurer la consommation d'eau (ce que le LeakBot ne peut pas faire) et qu'il est bon marché et proposé gratuitement aux usagers (ce qui n'est pas le cas du Flo by Moen).

Autres données du playstore:

Phyn: 10K+ et KOHLER Konnect: 10K+ (donc 10K-100K ).

StreamLabs: 10K+ (donc 10-50K)

Flologic: 5K+ (donc 5–10K)

WaterCop (DynaQuip): 10+

Bluebot: 1K+

Guardian by Elexa: 1K+

Données prises le 22/10/2025, à surveiller.

J'ai trouvé ça sur appbrain.com. L'ancienne app de Flo n'est pas référencée. Si j'en crois ces données, l'app de LeakBot est installée à un rythme similaire à celle de Moen (qui est la nouvelle version et dont beaucoup des installations sont par des clients pré-existants). C’est beaucoup plus irrégulier.

Je ne suis pas sûr si les données sont fiables ou pas. Ça me paraît trop bas pour Flume, qui devrait être à plus de 200K clients, donc au moins 80K sur le playstore.

A noter que pour Moen, ça doit inclure les anciens clients qui migrent vers la nouvelle app, donc le chiffre réel est sans doute bien plus bas.

Ça reste décevant pour le LeakBot, on est autour de 6K/mois. Rien de catastrophique, mais j'espère voir grimper ça plus rapidement. Il faut aussi noter que le ratio iOS/Android pour Ondo augmente au fur et à mesure de l'avancée aux US, donc la hausse est un peu masquée par ça.

Ça reste décevant pour moi, et je ne vois pas comment Ondo peut arriver à être positive en EBITDA d'ici mars à ce rythme.

Je me suis un peu amusé à faire un graphique avec le nombre de téléchargements de chaque application (LeakBot et autres) dans le PlayStore :

J'ai aussi regardé Ting, mais c'est trop élevé (336 téléchargement journaliers en moyenne sur les mêmes jours).

Incidemment, le nombre de téléchargements total pour Ting est de presque 440K, alors qu'on sait qu'il y a plus d'un million de Tings installés depuis décembre. Le chiffre des téléchargements en décembre 2024 va de 293K à 307K.

De même, Ting a déclaré qu'il s'installait ~50K détecteurs par mois en juillet 2025, alors que la moyenne d'application installées du Playstore était d'environ 500 par jour ou 15K/mois (soit moins d'un tiers).

Les téléphones sur iOS doivent donc représenter beaucoup plus de la moitié des téléchargements - peut-être même le double. Ou alors, tout simplement, les données de chrome-stats et appbrain ne sont pas fiables. Ou bien Ting ment.

Bon, j'imagine que les tendances veulent quand même dire quelque chose ; je vais donc suivre ça, et alléger si la tendance de téléchargements du LeakBot va dans la mauvaise direction, et ajouter si elle décolle. La vitesse actuelle est acceptable sans être formidable du tout. LeakBot vient de faire une table ronde organisée par Nationwide, qui a réunie deux personnes de Nationwide, le CEO de Ondo, et celui de Ting. C'est bon signe - Nationwide travaille avec d'autres détecteur, mais elle a choisi de mettre le LeakBot en lumière. À voir si ça se concrétise dans les chiffres d'installation.

Les résultats du S1 sont sortis. C'est pire que ce que je pensais. Je suis content d'avoir allégé, mais j'aurais dû alléger davantage.

Les chiffres de ventes sont exactement ceux que je pensais, mais le CEO vient d'annoncer :

1. que les marges sont plus basses que prévues sur les nouveaux contrats et la marge EBITDA est négative la première année.
2. que OPEX a beaucoup plus augmenté que dans les guidances.
3. que la boite va faire une levée de fonds.

Je voulais alléger davantage, mais j'ai mis un prix trop élevé, et je pensais que les résultats ne sortiraient que ce soir. Énorme bêtise. Le prix de l'action risque de chuter d'au moins 30%, voire plus.

Dans le positif, le nouveau Leakbot, qui marche même dans les pays chauds, a l'air d'être au point au niveau technologie. Sortie prévue début 2027. Plus d'un an pour le peaufiner le design, ça me paraît beaucoup. pour une petite boite comme Ondo.

Bref, je devais être les plus pessimiste de tous les investisseurs sur Ondo à qui j'ai parlé, et j'avais quand même trop confiance dans le management.

Et je vais payer très cher le prix d'avoir été trop greedy sur mes ventes.

Je pense toujours que la boite est très prometteuse à long terme. Il suffit qu'une compagnie d'assurance face ce que State Farm a fait pour Ting : augmenter rapidement la base de clients, et Ondo vaudra beaucoup plus. Mais maintenant qu'on sait que les contrats ne sont pas EBTIDA>0 sur la première année, le BFR redevient un problème si Ondo trop rapidement (apparemment c'est quand même cash break even la première année, mais je me méfie). Il faut qu'ils grandissent dans un nombre limité d'états, où le réseau de plombier est suffisamment dense pour que les marges soient élevées assez vite (au moins 60%).

Du côté des bonnes nouvelles (il y en a):

1. Leakbot edge (l'appareil qui marche partout) est prêt technologiquement (soit-disant... je me méfie).
2. Indiana Farm Bureau Insurance prévoit de déployer le Leakbot chez 15% de ses assurés ; ils ont 225K assurés en tout, pas sûr de combien sont assurés sur une maisons, si c'est la moitié, ça fait 15K clients pour ondo en 2026, ou 1.25K/mois. Pas non plus extraordinaire. Si c'est 200K, ça fait 30K, ou 2.5/mois, c'est mieux.
3. le même Indiana Farm Bureau Insurance investit dans Ondo en achetant un poil plus de 3 millions d'actions à £0.25 (donc £750). C'est quand même un super signal quand un client investi dans la boite, c'est un signe que la valeur est là.
4. Les directeurs d'Ondo participent à hauteur de £90K. Pas terrible, mais c'est déjà ça.
5. Ondo veut lever au moins £2.2m, soit 8.8 million d'actions. Il y en avait 138,829,292 en circulation au 30 septembre, donc ça dilue de 6% environ. Pas génial mais pas méchant.

Bon, avec les marges qui baissent, les unit economics ne sont plus aussi bonnes.

Et churn rate de 1.7% par mois ?! ça fait presque 20% par an !

Mais bon, même avec un LTV:CAC à 2.7, et un CAC récupéré en un peu plus d'un an (et immédiat en terme de cash flow), ça reste acceptable.

Mais je vais quand même vérifier si le LTV est à peu près correct.

Plus je fouille, pire c'est. Je crois que je vais tout vendre ou presque. Some numbers don't add up.

Merci pour tous ces retours, Laurent.

C'est rassurant de voir que les dirigeants participent à l'AK. Est-ce un gros montant au regard de leur rémunération ?

Ce que je trouve le plus inquiétant, c'est le churn rate. Car le produite, ça reste quand-même la base. Et s'il n'est pas convaincant, ça peut vite mal tourner.

Courage !

Les directeurs participent à hauteur de "au moins 90K £"

Je te laisse juger de la teneur du montant.

Ce qui me rend furieux, c'est la communication catastrophique. Les chiffres qui n'ont aucun sens, où doit devenir ce qu'ils veulent dire. Quand on peut.

Si un stagiaire bénévole avait écrit ce rapport, je l'aurais viré. Je suis en train de l'éplucher.

il y a quand même quelques trucs positifs:

1. un assureur qui rentre dans le capital
2. le nombre de clients (mais est-ce que j'ai confiance dans ce chiffre ?) qui passe 200K fin novembre, ce qui veut dire 13K nouveaux clients en 2 mois, ce qui est plus rapide que les 6K du H1. Peut-être une accélération ?
3. des détails donnés sur les plombiers (nombre de visites par jour). Ça correspond à ce que j'avais estimé, je ne suis pas si nul.

Mais oui, churn et marges, c'est beaucoup plus bas que ce qui avait été communiqué.

Si on regarde le LTV:CAC ~3 et le fait que le CAC est remboursé en >18 mois, ajouté au fait que le client moyen reste normalement positif en cash flow, c'est pas mal.

Mais est-ce que je crois au LTV qu'a communiqué Ondo? Il va falloir que je l'estime moi-même avec les nouvelles données.

Ça reste suffisamment intéressant pour que je passe encore du temps dessus. Mais je ne suis pas content !

J'ai fait pas mal de simulations de cash flow ; je ne vois pas comment ils peuvent arriver à un cash flow positif sans rentrée d'argent.

Je reste sur le côté, et j'observe. J'ai peut-être tort. Je réfléchissais à shorter à 25p, j'aurais dû ^^ (hindsight is 100%),

La cerise sur le gâteau aurait été le short, mais le trouve que c'est déjà vraiment très bien d'avoir perçu le problème, puis d'être sorti de la valeur.

Bravo !

Publication aujourd'hui. Problème de cash flow à court terme.

J'aurais dû shorter, je ne voyais pas comment ils pouvaient résoudre ça et personne, aucun "bull" n'a pu m'expliquer. Bon.

Dommage, j'aime la boite, mais ça va être difficile pour eux de passer la vallée de la mort. Ils ont fait des choix discutables à mon avis, tant au niveau technique que stratégique.

Et pour moi, leur communication a été malhonnête. Bon, j'aime bien le produit et le business model quoi.

Tu as vendu tous tes titres, c'était déjà bien vu !

Oui, ça me va, je suis encore timide, je ne suis qu'un particulier qui investit son patrimoine pour la retraite. J'apprends.

Je continue de suivre cette histoire, c'est intéressant.

Resultats de FY2026 (finie le 31 mars 2026) publié et réunion cette semaine.

Des nouveaux investisseurs prestigieux dans le board, les units economics s'améliorent. Ça a l'air intéressant.

Je lis le transcript, j'écoute la conf, j'en discute avec d'autres investisseurs en privé. Un truc me fait tiquer :

"The contracted annualised recurring revenue at 31 March is £6.8 million, as we’ve reported. The current cost of running the business is £450,000 per month. In 15 months’ time we’ll be receiving £500,000 a month — not from any assumed growth, but simply based on today’s installed LeakBots (actually not even today’s, the 31 March installed base), so we’re already ahead of that 15-month schedule. Arithmetically, as I said a few moments ago, if nothing changes, that’s the point of break-even. "

£450K, c'est le coût opérationnel. Ca n'inclue pas le cost of sales. Le taux de marge brute est de 58%. 45% aux US, là où la croissance est la plus forte, maisi ça devrait monter.

J'ai fichtrement l'impression qu'ils comparent CA aux coûts opérationnels et qu'ils appellent ça breakeven. Oups les COS. Personne ne semble rien y trouver à redire. Le titre prend +13%. Je ne comprends pas, l'impression d'être un peu fou. Je dois rater un truc. Ça m'arrive. Régulièrement.

Mais la dernière fois, j'avais vraiment la même impression, et finalement, non. Cette boite va me rendre fou.

Nonobstant cet agacement, j'ai fait un modèle à partir de leurs unit economics et de leur situation actuelle, et à ma surprise, j'ai ré-ouvert une position.

Tu as été surpris d'avoir réouvert une position 😂

Quelle raison t'a fait changer d'avis ?

Surpris, parce que je suis encore peu satisfait de la communication du management.

Ce qui m'a fait changer d'avis : j'ai fait un modèle à partir des données des derniers documents fournis (merci Claude), j'ai discuté avec un autre investisseur qui suit Ondo, et je pense qu'après le dernier tour de financement, au vu du nombre d'appareils actifs et du pipeline, ils devraient arriver à un cash flow positif sans nécessiter de financement additionnel, même en cas d'imprévu.

Et le prix est correct.

Je serais évidemment heureux d'expliquer ça en visio :D

Ça reste une petite position parce que le prix n'est pas scandaleusement bas.

Après un échange (toujours en cours) avec le CFO, j'ai décidé de me séparer à nouveau de mes actions.

Après un échange (toujours en cours) avec le CFO, j'ai décidé de me séparer à nouveau de mes actions.

C'est tellement frustrant...